AMINO资本徐霄羽港大演讲：VC/PE投什么？怎么投？如何退？

丰元创投 2022-12-13

The following article is from 港大SEA Author 徐霄羽博士

全文约2713字，阅读时长约9分钟

近些年，凭借着高风险、高挑战、高回报的独特魅力，私募股权投资正在赢得越来越多的知名企业家、明星高管等成功人士的的青睐。然而VC/PE到底是什么？应当如何进行合理运作？又该如何正确认知风投行业的发展趋势？

为此，4月23日，港大SEA第22期“蓝海智见”栏目诚邀美国斯坦福大学博士后、AMINO Capital（硅谷丰元创投）合伙人徐霄羽博士，结合其自身丰富的实战经验，深入剖析VC/PE的本质内涵以及运营之道，为大家的投资决策提供借鉴与参考。

VC/PE投资：食物链的最顶端

VC/PE，可以说是整个食物链的最顶端，通过早期投资介入，以期获得高额回报。所以，在项目选择上，VC/PE往往也更加青睐相当偏执、勇于持续创新的创业者。

以我所从事的VC投资为例，我们投资的早期项目非常多，通过承担可计算的风险，期望能够投资到颠覆整个行业的独角兽公司。事实上，我们也确实投资到了DFINITY, Chime Bank、Weee!、摩拜单车等等杰出企业。

VC（Venture Capital）作为风险投资，其背后的投资人通常是高净值人群、家族办公室、养老基金、保险公司、捐赠基金、主权财富基金等，他们能够承受风投潜在的损失，并积极寻求比银行投资、债券、股票、共同基金和ETF等传统投资获得更高回报的投资机会。

投资人通过给VC机构投钱，进而让我们去寻找并投资那些具有非凡增长潜力的初创公司。而这些公司里面，有的是连续创业者，可以充分利用自身的创业经验，将企业从0到1快速发展起来，乃至最终上市；有的则是初次创业者（humble beginning），草根出身，最终却造就了伟大的公司。我们非常希望去支持这些人，特别是后者。因为他们没有相关运作经验，那就需要利用我们的经验和人脉，帮助他们招募英才、改变管理习惯、建立起完善的管理体系、寻找下一轮融资等等。

做VC，其实就是凭借着自己的一腔热诚和专业知识，帮助创业者取得成功；我们所追求的，是倍数级的巨额回报增长。这就不仅要求VC需要具备良好的眼光，能给创业者提供价值，帮助企业走出初创时期的死亡谷阶段，同时也要求这些创业者的想法真的是足够远大，确实可以打造出划时代的产品，进而带来50倍乃至千倍万倍以上的投资回报。

在具体实操方面，假设一家VC公司有1个亿，投资50家公司，每家投资200万。那么如果其中一个公司成功了，并获得50倍回报，就能收回成本；两家公司成功了，就有1个亿的净收入。但与此同时，另外48个项目很可能是失败的。所以，不能要求所有项目都成功，并获取50倍以上的回报，这也就是VC之所以叫做风险投资的原因所在。

当你在做风险投资的时候，一定要追求高风险，才会有高收益。当然，这里的风险必须是可控的，寻找愿景足够伟大的企业，找到最好的人，然后把钱投给他。

VC投资：逆周期的好选择

那么，为什么投资人会想要投资VC呢？主要与大家对于创新和高回报的渴求有关系。风险投资是造就创新、技术进步、国际竞争力的催化剂。由于初创公司的规模往往较新或较小，使得他们很难从银行和其他传统渠道获得融资，也无法像大型上市公司那样进入资本市场，所以通常会需要寻找风投资金。美国很多最知名的企业都是在VC的帮助下创立的，包括Facebook、苹果、亚马逊、全食超市、谷歌、联邦快递、星巴克、史泰博、英特尔等等。

与股票相比，尽管存在很大的投资风险，流动性也不高，但是VC由于可以在企业发展早期介入，所以往往也拥有更大的增长潜力，进而获取令人难以置信的利润。而且相比股票市场的暴涨暴跌，创业公司的价值短期波动不大，能够产生很好的逆周期效果，处理得当的话将会是非常好的对冲配置。

历史已经证明，很多伟大的公司都是在经济不好的时候涌现出来的，例如2000年互联网泡沫破裂的时候，谷歌反而脱颖而出，成为了下一个时代巨头。所以，将股票与VC进行互相结合、互相补充，会是非常好的资产配置方案。

从VC行业格局来看，在人才、企业巨头、资本三者加持之下，由硅谷带领的西海岸不仅长期保持着领先地位，而且在2019年第二季度获得了58%的风投资本以及38.3%的市场交易单数。

在具体运作方面，VC投资的运作流程大致可以用“募”、“投”、“管”、“退”四个字概括。

“募”即融资，是VC运营的第一环，普通合伙人通过设定筹资目标进行募资，并确立该基金的具体投资战略，如优先选择的行业、地区和融资规模等等。
“投”即投资，风险投资机构通过项目初步筛选、尽职调查、估值、谈判、条款设计、投资结构安排等一系列程序，把风险资本投向那些具有巨大增长潜力的创业企业。
“管”即管理，风投从来不是一投了之，而应在被投资的公司中扮演积极的角色，为公司提供建议并监督其进展。
“退”即退出，通常在投后的4-10年间，通过发起合并、收购或IPO退出，兑现投资收益，并将其分配给投资者。

PE投资：需要苦练内功

尽管背后的投资人群大致相当，但PE与VC在投资定位上稍有差异。不同于VC偏爱早期介入初创企业，PE（Private Equity）主要面向的是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业，介入时期相对较晚，也更加追求长期持有一家公司的股票，以期达到控制被投资公司、对被投资公司施加重大影响、分散经营风险等目的。

PE通常具有投资量大、投资期限长、风险大以及能为企业带来较大利益等特点，投资利润空间相当广阔，包括但不限于企业分红、上市后的丰厚资本回报、企业配股、送股等一系列优惠措施。

但做PE通常会遇到的问题是，成熟企业往往发展良好，本身并不差钱，要想说服创业者要你的钱，就需要苦练内功了，比如帮助公司分析财务状况、做金融模型、找到核心增长点、为成长为具有行业垄断地位的龙头企业积极支招等等。也就是说，PE在送钱的同时，也还需要给予企业一套持续增长的策略。

在具体运作方面，PE投资的运作流程包括项目寻找、项目评估、尽职调查、公司价值评估、交易构造和管理、项目退出等六大环节。通常需要密切关注宏观动态，在分析经济大势、地缘政治等内容的基础上，找到增长更快、潜力更大的国家和产业，然后通过深入的尽职调查，发现这个行业里最好的公司，进而寻找合适的投资机会。由于PE的交易规模往往高达几千万甚至数亿美金，成本投入非常高昂，这也就要求PE管理人一定要有非常强的信托责任，做好保护性条款，努力防止坏账发生。

简而言之，PE是从宏观上想问题，再到微观上找项目；而VC则是先从微观入手，注重人和产品本身的能力，再从宏观上看未来、看趋势。VC更多的是直接跟着创始人摸爬滚打，PE则更需要接触整个管理团队，各司其职，结构化地来做事情。两者切入的角度虽然有所不同，但本质上却殊途共归。

最后，从退出机制上来讲，大致可以有IPO、ICO、股权转让、被收购四种常见方式。

其中，最好的选择就是IPO，通过企业上市，待锁定期结束之后，将股票及时出售或者分配给投资人，进而实现退出。有些非常好的企业，比如说我们投的快手、美团在港股上市后，都产生了非常丰厚的资本增值收益。

而ICO退出则主要涉及到区块链技术、以太坊、代币市场，这块的泡沫比较大，现在Pre-IPO的价格也非常之高，又不被很多国家和地区所允许，所以能操作的空间就比较小了。

此外，当企业从几百万美金估值成长为几十亿美金估值，PE就会开始入场，试图争取到更多的股份以获得对企业的控制权，此时VC即可顺势将股权部分转让给PE等其他投资机构，实现退出。

而至于企业整体被收购这种退出方式，既可能是雪山之巅，也可能是面子工程，低者只值几百万美金，高者也能够达到几十亿乃至上百亿美金，最终的成交价格则需要视该企业所具有的团队、技术、产品、用户数、行业垄断地位而定，上下浮动较大，不确定性也比较高。

（文章根据直播分享内容整理）

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